纳指以历史新高开启 2025 年下半年，由人工智能（AI）驱动的强劲涨势推动，但这一趋势目前集中于少数超大型科技公司。尽管 AI 商业化进程持续提供上涨动力，但市场面临多重挑战：估值处于历史高位、宏观经济数据矛盾频现，以及美联储持谨慎观望态度。与此同时，美联储鹰派立场、通胀持续高于目标水平，以及科技巨头内部显著的分化表现，均对涨势构成制约。
预计下半年市场将延续涨势，但波动加剧且表现分化。未来走势将取决于三个关键因素的相互作用：通胀数据演变、美联储政策转向的时机与力度，以及落后科技企业能否展现明确的 AI 驱动增长。虽然可能出现回调，但只要金融体系根基稳固，市场参与者或视其为布局机会。
宏观经济拉锯战：纳指前景与矛盾信号交织的环境
纳斯达克指数的未来走势与当前错综复杂的宏观经济环境深度绑定，各类矛盾信号构成了美联储谨慎政策立场的主因，这种立场反过来抑制了市场的过度乐观情绪。
美国经济呈现矛盾图景：
GDP 数据：2025 年一季度 GDP 终值确认经济萎缩，年化收缩 0.5%，主要受进口激增（GDP 计算中的减项）和政府支出减少等技术性因素影响
劳动力市场：
1.初请失业金人数（截至 6 月 21 日当周）意外降至 23.6 万，低于 24.4-24.5 万的预期，显示企业裁员仍处低位
2.续请失业金人数升至 197.4 万（2021 年 11 月以来最高），表明失业者再就业周期延长
3.失业率 5 月持平于 4.2%，但较去年同期 4.0% 有所上升。即将公布的 6 月非农就业报告（7 月 3 日）是关键催化剂，预计新增就业 11.3-12.9 万（显示招聘持续降温）
通胀困境：降温但顽固高于目标
尽管较 2022 年峰值显著回落，通胀仍持续高于美联储 2% 的目标：
1. 5 月 CPI 数据：整体同比 + 2.4%，核心 CPI（剔除食品能源）+2.8%
2.美联储核心 PCE：最新报 2.7%，显示基础价格压力粘性
3.消费者情绪：密歇根大学 6 月消费者信心指数从 52.2 跃升至 60.7，其中未来一年通胀预期从 6.6% 骤降至 5.0%，缓解了工资-价格螺旋上升风险
基本情景：震荡攀升
在这一最可能发生的情景中，纳斯达克综合指数将在年内延续缓慢上涨趋势，但上行过程将伴随显著加剧的波动性和数次剧烈而短暂的回调。领涨板块进一步收窄，仍高度依赖人工智能先锋企业。美联储将进行一至两次 25 个基点的降息（很可能从 9 月开始），为市场提供支撑底线。但由于持续的通胀担忧和关税悬而未决，这些降息不足以引发全面上涨，美联储也不会释放更激进宽松周期的信号。预计到 2025 年底，该指数将较当前水平上涨约 5%-8%。这一展望与摩根士丹利等投行共识相符 —— 其预测震荡市场中个位数的温和涨幅，而高盛虽看好正回报但警告市场易受回调冲击。
乐观情景："软着陆" 扩大化
这一乐观情景基于多重积极催化剂的协同作用。一系列温和的通胀数据配合稳定（但不过度疲弱）的劳动力市场，使美联储在年底前得以放心实施多次降息。同时中美达成重大贸易协议，消除笼罩前景的关税不确定性。这种强力组合将推动市场全面上涨。人工智能龙头股持续走强的同时，资金将大举涌入苹果、谷歌等被低估的落后个股及其他板块。纳斯达克指数可能迎来 "井喷式" 上涨，年底前或再涨 15%-20%。该情景的支撑因素包括：消费者通胀预期骤降、美联储内部出现鸽派异议声音，以及贸易谈判有望取得积极成果。
悲观情景：估值清算
在这种不利情景下，通胀顽固程度超预期，或关税的经济冲击更为严重，迫使美联储表态 2025 年不会降息。"更高更久" 的利率现实与市场估值峰值相碰撞，将引发 15%-20% 的深度回调。被寄予完美预期的人工智能领军企业，随着高增长预期下调，可能遭受最剧烈下跌。该情景的佐证包括：高盛明确警告高估值加剧回撤风险、一季度 GDP 负增长，以及持续申领失业救济人数上升可能预示劳动力市场更严重衰退。
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